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負利率“猛藥”和央行“救世主”之神話

來源:上海證券報

為抗擊持續的通縮壓力和經濟疲軟,歐洲央行、日本央行等發達經濟體央行先後推出負利率這一“猛藥”。雖然能否達到預期效果存在不少爭議,但執行負利率似乎變成了“藥不能停”。

  此外,因為可以不斷通過利率措施輸送“猛藥”,央行也被市場和一些人士認為是“救世主”。這一神話不破,經濟運轉的新動能將難以被有效引入。分析人士認為,負利率正負效應兼有,不可一味依賴也並非沒有“底線”。

  央行開啟“負利率”刺激

  負利率意味著對商業銀行等金融機構存儲在央行的資金征收利息。理論上,此舉意在鼓勵銀行借貸放款,從而向實體經濟注入更多資金,同時鼓勵消費者花錢,以達到刺激經濟的目的。

  2014年6月,歐洲央行成為第一家宣布負利率的主要央行。今年3月份歐洲央行再出重拳,把歐元區主導利率下調至零的曆史最低水平;同時下調隔夜貸款利率和隔夜存款利率分別至0.25%和-0.4%。歐洲央行行長德拉吉暗示,歐洲央行“超低利率”將再持續至少1年,歐元區今後數月仍將深陷通縮泥潭。

  日本央行今年1月底也放出負利率大招,宣布將存款利率下調至-0.1%,以促進民間銀行通過融資等方式向實體經濟注入更多資金,並以最快速度實現2%的通脹目標。4月28日,日本央行宣布將存款利率維持在-0.1%。

  目前除歐洲和日本外,瑞士、瑞典和丹麥央行也引入了負利率政策。

  國際貨幣基金組織(IMF)在4月10日的一份報告中表示,雖然各國執行負利率政策的經驗有限,但總體來看負利率政策可以提供進一步的貨幣刺激和更為寬鬆的金融環境,從而支持需求增長,幫助央行實現價格穩定目標。

  現實和理想漸行漸遠

  雖然央行火力大開,但拉升通脹與刺激經濟並不容易。

  根據歐盟統計局近日發布的數據,歐元區3月份通脹率為-0.1%,比2月份的-0.2%有所上升,但遠低於歐洲央行設定的2%通脹目標值。歐元區仍未走出通縮陰影。

  歐洲央行發布的最新預測顯示,歐元區2016年通脹率預計僅為0.1%,較去年12月份的預測低0.9個百分點;2017年和2018年通脹率預計分別為1.3%和1.6%。同時,歐洲央行還下調今年歐元區經濟增長預期至1.4%,2017年和2018年預計分別增長1.7%和1.8%。

  國際清算銀行近日發布的報告指出,歐元區的負利率政策“還未對貨幣市場的運作帶來太大影響”,刺激商業銀行放貸的效果並不盡如人意。

  和歐洲一樣,負利率政策是否可持續以及能否對日本經濟起到刺激作用尚不確定。從經濟基本麵來看,日本國內物價水平持續疲軟影響投資與生產,特別是全球原油價格低迷更令日本央行實現通脹目標的努力受挫。此外,日本央行的超寬鬆措施還陷入了政策困境,在避險資金助推下日元日漸堅挺。自今年年初以來,日元對美元匯率一路高歌猛進,導致股市“跌跌不休”且出口型企業業績下滑。

  負利率“淨效應”之爭

  自負利率政策出台以來,分析人士對其利弊的分析就沒有停過。

  持反對觀點的人擔心負利率損害儲戶利益並可能導致消費者捂緊錢袋子。有業界人士認為,負利率隻是“披著羊皮”的稅收,有可能將銀行成本傳導到企業和個人。

  美國“債券之王”比爾·格羅斯也認為,負利率可能增加儲蓄的成本,同時降低投資收益,使得人們不得不減少消費支出。

  日本法政大學教授水野和夫表示,日本不但未實現2%的通脹目標,國民在負利率這劑猛藥麵前也產生很大不安,並開始“防禦”不利影響。

  此外,難以將負利率轉嫁給消費者的銀行也可能麵臨更大壓力。德意誌銀行指出,負利率環境下,貸款環境可能變得更為緊張,這恰恰違背了歐洲央行的初衷。摩根士丹利分析師史蒂文認為,如果銀行預計客戶將會取走現金,那銀行可能不願意將僅剩的資金用於放貸。

  IMF貨幣與資本市場部主任何塞·比尼亞爾對歐洲和日本央行實行負利率的看法則相對樂觀。他認為,雖然有批評稱這樣的政策可能削弱消費者的消費能力並損害銀行業盈利能力,但整體來看銀行還是可以從負利率政策中獲益的。負利率政策旨在刺激國內需求,因此銀行有可能看到信貸質量提高、貸款需求增加。此外,銀行持有的債券收益有可能增加。總的來說,負利率對經濟的影響利大於弊。

  但他也坦言,央行的負利率政策不管是在執行的力度上還是時間上都存在極限。理論上說,如果越來越多的個人、企業和銀行願意持有現金或使用現金作為交易工具,負利率政策效果也會隨之遞減。

  IMF總裁拉加德在近日的講話中呼籲刺激經濟要“三管齊下”,貨幣政策雖然重要,但不能是唯一的武器,還應同時進行結構性改革並通過財政政策支持經濟增長。

發布時間:2016-05-09 08:35

 

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